内容摘要：口子窖上半年功劳双降激发市场关注。作为徽酒四大上市酒企之一，口子窖曾经被迎驾贡酒功劳反超，从省酒老二跌至老三的位置。2021年以来，口子窖功劳一度履历高速削减；但自2024年起，功劳增速清晰放缓，净利 -Dolphin SCRM：全球社交平台私域运营神器，支持WhatsApp、Telegram、Facebook等多账号管理，为跨境企业提供全面的在线客户服务与营销解决方案，涵盖售前,售中到售后各个环节，保障账号安全，精准转化客户，助力企业腾飞。

口子窖上半年功劳双降激发市场关注。口窖作为徽酒四大上市酒企之一，高档挂季口子窖已经被迎驾贡酒功劳反超，钱倒从省酒老二跌至老三的度省位置。2021年以来，内营口子窖功劳一度履历高速削减；但自2024年起，收下事功劳增速清晰放缓，滑超净利润也同比上涨。成最往年上半年，新往其营收以及净利润下滑均逾越两成。口窖

功劳下滑与产物销售无关。高档挂季往年上半年，钱倒作为营收主力的度省高档酒销售支出下滑约两成。受销售影响，内营口子窖经营行动爆发的收下事现金流量净额由正转负，为-3.83亿元，同比大幅上涨9854.35%。同时，反映经销商打款备货自动性的条约欠债也泛起下滑。之后，口子窖侧面临省内强烈相助、省外拓展飞快的双重压力。作为营收主力的省内市场，上半年履历了营收下滑近两成，而二季度省内营收更是下滑超五成。就在功劳大幅下滑布景下，日前实控人减持行动引忧。

经营性现金流净额同比上涨9854.35%

口子窖近期宣告的2025年半年度陈说揭示，公司上半年实现歇业支出25.31亿元，同比上涨20.07%；归属于上市公司股东的净利润为7.15亿元，同比上涨24.63%。

作为“徽酒四朵金花”之一的口子窖，与前两名的古井贡酒、迎驾贡酒比力，功劳下滑幅度较大，其中古井贡酒坚持逆势上涨、迎驾贡酒跌幅在20%如下。早在2022年，口子窖就已经被迎驾贡酒反超。如今，不光与古井贡酒功劳相距甚远，与迎驾贡酒也拉开通晰距离。

这也是口子窖自2021年以来半年报初次泛起功劳双降，其中2021年半年报营收以及净利润止跌，并实现超四成的同比削减。而时隔四年后，功劳再度泛起双降。从往年第二季度看，口子窖单季度歇业支出同比上涨48.5%，归母净利润同比上涨70.9%。

拦阻往年上半年尾，口子窖经营行动爆发的现金流量净额为-3.83亿元，同比大幅上涨9854.35%。口子窖称，这一上涨主要系本期销售商品收到的现金削减所致。

陈说期末，条约欠债2.98亿元，比力2024年12月尾的条约欠债近5.6亿元大幅削减，口子窖称，主要系期末预收商品款削减所致。

经营行动爆发的现金流量净额反映了企业当下经营“造血”能耐，终端动销放缓会在判断水平上导致经销商回款延迟，这也折射出当下经销商面临的下场。与此同时，也会影响经销商对于打款备货的自动性，导致厂家条约欠债上涨。

西方证券分解师以为，口子窖二季度增速环比一季度上涨，概况与公司上半年自动放缓经营节奏，飞腾渠道压力等无关。估量之后库存压力仍在，公司尚未残缺铺开经销商回款，条约欠债仍处于相对于低位。

高档产物同比下滑、部份价钱倒挂

功劳滑坡眼前目今，产物销售颓势是关键因素。数据揭示，作为营收主力的高档白酒，上半年销售支出23.85亿元，同比下滑19.8%，而中、高档白酒销售支出辩解为0.3亿元以及0.68亿元，辩解同比下滑10.82%、2.59%。

口子窖的中间产物兼系列、年份系列出当价钱下探天气。好比，口子窖兼20建议批发价为698元/瓶，而在电商平台该产物实际下单价为500多元。口子窖在往年一季度功劳合成会上也坦言，当初兼系列中档偏高价位产物动销精采，高端兼系列动销不迭预期。其中，兼五、兼六、兼8产物价钱晃动在公司教育价钱零星内，兼十、兼20价钱略低于教育价钱。

此外，该公司单二季度毛利率同比上涨9.9%，上涨幅度逾越第一季度。“产物妄想下移连累毛利率，盈利水平临时承压。”上述西方证券分解师以为，中间产物控货导致产物妄想上行，且白酒批价普遍下滑，导致毛利率受到压制。

公司功劳增速取决于终端动销天气及渠道库存水平。拦阻陈说期末，口子窖存货高达61.59亿元，较上年尾58.5亿元有所削减。近62亿元的存货中，库存商品账面余额为3.26亿元，而期初库存商品账面余额为3.09亿元，象征着去库存下场并不清晰。

口子窖部份中间产物面向亲友聚餐、走亲探友等场景。公司在上述功劳合成会上谈及库存下场时提到，往年二季度受市场、政策等影响，终端动销相对于放缓，从各宴席旅馆及终真个升学宴预约天气来看，往年升学宴数目及用酒需要较去年同期清晰下滑。对于此，公司将不断深入渠道刷新，同时将从营销刷新、产物定位、破费经营等方面综合思考市场相助的天气，适时救命相助策略。

二季度省内营收下滑超五成

有白酒业内人士分解以为，口子窖曩昔间已经凭仗“大商制”方式实现为了厂商短处的深度绑定，在安徽省内市场占有优势，随后又经由“盘中盘”方式盘活下场部破费链条，并在南京、西安、武汉等省外重点市场取患上突破，完废品牌驰名度的提升。

可是，随着“B端为王”时期偏远分说，口子窖依赖多年的大商制因存在粗放规画短处，不才沉市场与精准经营上存在判断缺少，也逐渐不能顺理当下的破费趋向。同时，天下名酒减速切入安徽市场，不断鲸吞徽酒晃动的省内份额，而口子窖产物老化下场突出，新推出的兼香系列还处于哺育期等，产物妄想降级承压，错失市场睁开盈利。此外，口子窖在省外市场临时存在品牌认知度有限、破费者对于兼香型白酒接受度参差不齐、品牌溢价能耐缺少等下场，进一步限度了其市场拓展步骤。

数据也揭示，口子窖省自察外营收相差高达5倍。2024年安徽省内主歇歇业营收近50亿元，同比削减1.1%，而省外营收为9.2亿元，同比上涨2.88%；从毛利率看，省内也远高于省外，辩解为75.52%以及67.93%。

往年上半年，省内外营收均泛起近两成的上涨，省内以及省外销售支出辩解为21亿元以及3.8亿元。从经销商数目看，陈说期末省内以及省外经销商数目辩解为536家以及546家，净增数目辩解为34家以及29家。

而单看二季度，更凸显口子窖当下面临的省内相助强烈，省外市场拓展不易的境况。数据揭示，该季度安徽省内、省外辩解实现营收5.15亿元以及1.83亿元；同比辩解上涨54.01%以及18.71%。

“由于省社交策低压、相助减轻，且省内基数较大，导致营收下滑幅度大于省外，省内营收占比上涨14.92个百分点至73.81%。”夷易近生证券研报分解师指出。

就在半年报宣告不久，8月27日，口子窖宣告的股东减持通告也激发关注。凭证通告，公司控股股东、实控人及差距举入耳刘安省因自己资金需要，在自减持妄想公揭宣告之日起15个生意日后的三个月内，于2025年8月25日经由大批生意方式减持1000万股，占公司总股本的1.67%。按之后股价合计，套现金额概况达3.5亿元。此前，刘安省已经在2024年9月减持650万股，套现约2.16亿元。功劳大幅下滑布景下，实控人减持行动可能会削弱市场对于公司的决断。

2025年以来，白酒行业市场分解与渠道变更减轻，行业睁开部份承压，在需要上涨、动销不顺畅、库存高企等顺境下，地域酒企若何困绕也成为行业关注热门。

口子窖提到，当下白酒市场为短缺相助市场，面临行业睁开的严酷方式，公司不光要应答省内的强烈相助，还面临着来自贵州、四川、山西等周边地域的强烈相助。若品牌力、营销力及产物不能知足市场需要，都将会对于公司盈利能耐爆发影响。同时提到将聚焦市场降级、妄想降级、品牌降级，散漫市场节奏，自动调息兵术打法，收罗周全退出市场相助、周全帮扶经销商等。

最新往事记者 秦胜南

编纂 唐峥

校对于 穆祥桐